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中国工业报 王珊珊 吴晨

近日，由中国一汽、东风汽车、重庆长安三大车企鸠合腾讯和阿里打造的网约车平台——南京领行科技股份有限公司（以下简称“T3出行”）肃肃向港交所递交招股书，开启了IPO征途。

在网约车阛阓边幅中，建树于2019年的T3出行已稳居行业第三。据招股书夸耀，甘休2025年，其业务河山隐敝寰宇194座城市，全年完成订单约7.97亿单。名次前两位的诀别是滴滴（137亿单）和曹操出行（8.1亿单，港股代码02643.HK）。

这家被视作出行领域“国度队”的企业，在建树六年后交出了一份休戚各半的答卷。2025年，T3出行初度杀青扭亏为盈，净利润744万元，但这份薄利背后，是对团员平台流量的高度依赖以及交易格式的结构性清苦。如今，它试图讲一个“AI+出行”和Robotaxi（无东说念主驾驶出租车）的新故事，但这场豪赌能否赢得老本阛阓认同，仍充满变数。

盈利的“脆弱性”：流量与运力的双重窘境

从财务数据看，T3出行似乎正走出吃亏泥潭。

据招股书夸耀，2023年至2025年，公司总收入从148.96亿元增长至171.09亿元，三年复合增长率为8.8%。但增速有所放缓——2024年同比增长8.1%，2025年降至6.2%。

收入结构上，T3出行对网约车业务的依赖进度不降反升。该业务收入从2023年的137.25亿元增至2025年的163.35亿元，占总收入的比例由92.1%逐年攀升至95.5%。比拟之下，汽车租借这一次要收入开首的占比从7.1%下滑至3.9%，而技能服务、车辆及零部件销售等升值服务收入占比仅0.6%。

用户与运力方面，2023年至2025年，公司月活乘客从2732.8万东说念主增至3897万东说念主，月活司机从45.2万东说念主增至63万东说念主。

盈利能力的改善是招股书中的亮点。T3出行的销售成本主要为司机服务费，跟着界限效应浮现及自研AI大模子优化调遣，毛利率从2023年的0.4%大幅晋升至2025年的13%。

关系词，盈利基础依然脆弱。2025年，公司净利润仅为744万元。一个退却漠视的结构性隐患是：以前85.9%的订单和86.4%的交游额来孤高德、腾讯出行等团员平台。由此产生的渠说念服务费高达13.88亿元，占销售与分销开支的90.7%，折合相当于每100元收入中就有8.1元被第三方平台分走。招股书夸耀，若团员平台提高佣金或中断互助，将对订单量和利润率变成紧要不利影响。

对此，中国投资协会上市公司投资专科委员会副会长支培元接纳中国工业报采访时指出，T3出行0.043%的净利率涌现了其成本结构的脆弱性。这种脆弱性根植于其“流量在外，运力在身”的双重窘境。

一方面，T3出行对高德、腾讯出行等团员平台形成了惊东说念主的依赖。支培元以为，这使T3出行议价能力瘦削，在用户赢得和订价上严重受制于东说念主，沦为团员平台的“高等运力供应商”。

另一方面，司机服务费占总收入比例高达82.3%，与占销售用度超九成的第三方渠说念佣金，若何压缩司机成本和渠说念佣金这两大刚性支拨，成为T3出行近在咫尺的清苦。

交易不雅察家李杰接纳中国工业报采访时则从行业生态角度提议了不同成见。他以为，滴滴面前边临司机严重多余，订单分拨需优先保险司机基本糊口，而T3出行车辆界限相对有限，若能将AI开动的运力调配上风进展到极致，专注为司机创造更好收入，反而可能形成差异化竞争力。“T3的掌舵东说念主诞生一汽销售，更擅长与东说念主打交说念和资源整合。与其在流量端硬拼，不如深耕运力端，将来形成运营荟萃后，再通达平台给华为、小马智行等决议商，这是择善而从的选拔。”

“金三角”格式：Robotaxi的轻金钱豪赌

2026年，开云体育app2026世界杯中国官方下载中国Robotaxi赛说念加快驶入深水区。据灼识询查的数据，2025年，中国理智出行阛阓界限已达4815亿元，瞻望到2030年将增长至8985亿元，复合年增长率13.3%。

濒临传统网约车业务的利润天花板，T3出即将IPO募资的首要用途和将来叙事，押注在Robotaxi上，试图贴上“AI+出行”的科技标签。

与滴滴、百度萝卜快跑选拔“自运营”重金钱格式不同，T3出行选拔“运营平台+技能互助伙伴”的“金三角”格式：依托一汽、东风、长安的整车制造能力，引入外部自动驾驶技能，自己则专注于运营调遣、用户服务与合规落地。其自主研发的“领行阡陌”大模子已使平台司机空驶率下跌17.5%，并在南京、苏州部署了超300辆Robotaxi测试车。

关系词，这一格式的前程在业内激发烧议。

湖南中财开元私募股权基金经管有限公司高等合伙东说念主胡双接纳中国工业报采访时，对此执严慎格调。他指出，T3出行的Robotaxi界限远不足百度萝卜快跑等头部玩家，更矛盾的是，在宣称“全力插足”技能的同期，其研发用度率却降到了1%以下。“这被不少阛阓东说念主士解读为上市造势的‘新衣’，技能含金量和交易化的拒抗气性极高。Robotaxi的故事究竟是实在转型，照旧为上市造势，还有待不雅察。”

支培元则从产业组织表面角度明白了该格式的深层挑战。他以为，“金三角”格式虽能快速整结伙源、回避重金钱插足，但其轨制壁垒与融合成本非常凸起。“车企、技能公司、运营平台三方指标差异——车企关注车辆销售，技能公司追求算法考证，平台方敬重运营后果。在技能阶梯选拔、数据包摄、利润分拨等中枢问题上，达成共鸣的难度远高于企业里面决策。”此外，不自研核默算法意味着T3出行对技能演进短缺深度掌控，且最中枢的行驶数据可能散播在互助方手中，难以形成“数据-算法-体验”的迭代飞轮。

李杰则从中好意思技能旅途差异的角度补充了不雅察。他以为，面前，前端接纳激光雷达照旧纯视觉决议尚无定论，中国Robotaxi的鼓舞还需计划管事冲击——百度Robotaxi已因此暂缓鼓舞。“比拟之下，日本出租车单价高，司机收入可不雅；而国内司机收入从昔日高位滑落，AI落地更需计划社会影响。T3若能在运力调配和东说念主文怜惜间找到均衡，粗略能走出一条不同于纯技能开动的新路。”

T3出行的股东声势号称豪华——中国一汽、东风汽车、长安汽车三大央企，重叠腾讯、阿里两大互联网巨头。但光环之下，其糊口实际依然严峻。

胡双直言，T3出行冲刺IPO，申报的并非前沿技能颠覆的故事，而更像是一个对于行业“内卷”与糊口解围的实际脚本。“网约车阛阓用户增长已基本见顶，T3出行虽是行业老三，但市占率不足5%，欠债率已超100%。上市最初是为了‘输血’，港股宽松的上市门槛成了‘隐迹所’。”

李杰也指出，尽管三大车企鸠合造车的初志是处置出行问题，但T3出行于今未能撼动滴滴的主导地位。“比拟百度等公司深耕AI多年也未能拿出锻练的无东说念主驾驶决议，T3出行短缺互联网和AI的深厚积聚。其‘AI+出行’在面前阶段更接近一个优化的运力调配平台，这顺应分享出行初志，但老本阛阓是否称心为这个‘优化者’的故事买单，已经未知数。”

支培元回归说念：“网约车行业的下半场，竞争维度已从单纯的界限延长，升级为技能深度、生态协同与运营后果的复合比拼。T3出行选拔了一条出类拔萃的旅途，闪避了技能研发的‘重’，却迎来了产业协同的‘难’。这场解围，注定是一场对于均衡、耐烦与策略定力的远程跋涉。”

对于投资者而言，T3出行能否阐扬我方有能力在传统业务中真金不怕火出真金开云app，并有弥散的理智解开多方利益交汇的“金三角”谜题，将是决定其IPO故事能否实在打动东说念主心的关节。